● 本报记者 马爽

　　11月，国内商品期货整体走势承压 ，反映这一情况的文华商品指数累计下跌1.27% 。业内人士表示
，当前部分商品期货主要是跟随宏观因素定价，虽然市场对于年底政策及明年宏观经济前景存在乐观预期 ，但在基本面偏弱的现实情况下，价格整体走势承压
。

　　展望2025年
，部分业内人士表示，继续看好贵金属后市表现 ，黄金价格有望继续刷新历史高位。

　　煤炭板块跌幅显著

　　文华财经数据显示
，截至11月29日收盘，文华商品指数报172.18点 ，本月累计下跌1.27% 。

　　从构成文华商品指数的18个行业分类指数表现来看
，11月，煤炭板块指数跌幅最大 ，累计下跌7.69%；建材板块指数跌幅为4.27%；黑链指数 、玉米链指数均跌超3%；仅软商品板块指数
、石油板块指数、煤化工指数实现上涨
，累计涨幅分别为2.58% 、2.24%、1.43%。

　　就煤炭板块表现而言，信达期货黑色研究员刘开友表示 ，当下黑色系商品板块仍是由宏观因素定价
，而宏观层面的焦点在于对年底政策及明年宏观经济的预期上
。不过，在基本面偏弱的情况下 ，市场持有的乐观预期往往难以持续，故近期煤炭期货价格多次出现冲高回落走势。

　　对于近期建材板块表现
，宝城期货黑色金属研究员涂伟华表示，近期螺纹钢市场供应端收缩 ，但降幅料有限
，需求端则延续季节性走弱态势 。供需双弱局面下，螺纹钢市场基本面依旧保持弱势 ，叠加库存再度增加
，因此价格走势承压
。

　　值得一提的是，11月贵金属指数累计下跌3.95%。国信期货有色团队负责人顾冯达表示 ，四季度
，受海外市场扰动因素及地缘局势风险影响，贵金属价格一度迎来显著上涨 。然而 ，随着海外扰动因素落地
，市场风险溢价有所回撤，美元指数创下一年来新高 ，对贵金属价格形成压制，黄金
、白银价格因此步入调整区间
。

　　原油价格仍存下行空间

　　展望2025年
，部分业内人士表示，看好贵金属价格表现 ，相对看空原油价格走势。

　　贵金属方面
，顾冯达表示，2025年 ，美联储货币政策路径、全球经济增长前景以及地缘局势仍将是影响贵金属价格的核心变量 。随着美联储持续推进降息政策
，实际利率大概率会进一步下行，这将为黄金价格提供强有力的支撑 ，但降息路径及幅度有待进一步确认
。尽管今年11月以来美元指数走强对贵金属价格形成一定压制
，但市场对美国贸易保护主义和去全球化政策存在担忧，且美元指数高位震荡或伴随新兴市场资本外流等连锁反应 ，均有望进一步提升贵金属风险溢价支撑力度。同时
，地缘局势目前暂未出现明显缓和迹象 。操作上，建议维持多头思路为主
。

　　华泰期货也认为 ，虽然11月以来美元指数走强趋势明显，导致黄金价格显著回调
，但是这一现象实际折射出市场对于去全球化动向等问题的深切忧虑，进一步凸显了市场对于未来不确定性的担忧情绪。从长期来看 ，美联储目前正处于降息周期之中
，若未来通胀水平能够保持相对稳定，降息进程或将更为顺畅 。总体而言 ，未来美国实际利率大趋势依然向下。根据过去二十年的经验
，实际利率触底与黄金价格见顶之间的时间差通常不超过三个月
。因此，随着市场逐步消化美国大选事件影响 ，黄金价格有望逐步回归常态
，并可能继续刷新历史高位。

　　原油方面，国信期货能化分析师贺维表示 ，“欧佩克+ ”将于12月1日召开石油政策会议
，届时将决定具体的石油产量政策 。不排除“欧佩克+
”进一步推迟恢复增产时间的可能，但如果美国石油产量大幅增加 ，全球原油市场仍可能呈现供应过剩局面
。随着供应端产油国之间博弈加剧，预计2025年原油价格运行重心或会进一步下移。

　　华泰期货也表示
，基于当前的基本面前景，预计明年原油价格运行重心将显著下移 。不过 ，未来原油市场潜在的不确定性主要在于伊朗
。当前伊朗石油供应高达180万桶/日
，如果其石油出口中断，将会显著影响市场供需平衡格局。